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（开始：华泰证券研究所）

中枢不雅点

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好意思国12月CPI点评

好意思国12月通胀不测放缓，中枢CPI环比从11月0.31%小幅回落至0.23%，不足彭博一致预期的0.3%，同比为3.3%，安妥预期；CPI环比从11月的0.31%小幅回升至0.39%，同比回升至2.9%，均与预期一致。食物与动力等非粘性通胀环比回升，鼓励合座CPI环比小幅上升；而中枢商品走弱为中枢CPI降温。12月通胀不测弱于预期，缓解了商场对通胀风险加大的担忧，降息预期回升。甘休北京技巧22:10，商场预期2025年联储全年降息幅度由数据公布前的32bp上升至40bp；2年和10年好意思债收益率均下行8bp至4.27%和4.67%；好意思元指数下行0.4%至108.7；标普500期货高涨1.5%。分项的具体弘扬如下所示：

粘性通胀方面，中枢事业环比为0.27%，与前值基本一致，其中，住房分项拖累，锻练、输送事业有所反弹。12月住房分项回落0.08pp至0.26%，其中，房租和等价房钱诀别上升0.1pp和0.08pp均至0.31%，但波动较大的学校住宿及栈房环比大幅回落4.11pp至0.95%。好意思联储轻柔的中枢事业ex住房边缘走强，环比回升0.09pp至0.28%，但低于8-11月的均值（0.35%），其中，输送事业上升0.53pp，主要受航空事业环比大幅回升提振，汽车保障亦有上行；文娱和医疗分项环比回落。

半粘性通胀方面，中枢商品环比高位回落。12月中枢商品环比下落0.25pp至0.05%，在11月走强后回落至10月的水平。从分项看，除药品有小幅上升除外，其他分项环比均有所回落。耐用品中，二手车与产物降幅较大，二手车环比增速回落0.77pp至1.2%，与Manheim二手车价钱教育的回落趋势一致；产物环比增速回落0.89pp至-0.21%，环比再度转负；文娱商品基本保管不变。非耐用品中服装环比回落0.09pp至0.1%，药品环比回升0.11pp至-0.01%，环比降幅持续收窄。

非粘性通胀方面，动力分项增速大幅上升，食物分项增速放缓。受国际油价上行影响，12月动力商品价钱大幅高涨。12月动力分项环比上行3.85pp至4.34%，12月食物价钱环比回落0.08pp至0.31%。

12月通胀不测弱于预期，缓解了商场对通胀风险加大的担忧，但往前看，2025年通胀出路存在概略情趣，受到特朗普计谋旅途影响。12月好意思国非农数据以及ISM PMI超预期一度导致商场担忧短期通胀风险，访佛对特朗普计谋所带来通胀风险的担忧，好意思国10年期国债收益率执续上行，好意思元执续走强，对好意思股产生拖累。12月CPI数据部分缓解了对高通胀的担忧，有助于裁汰好意思债和好意思元，并提振好意思股。但12月通胀走势能否持续仍有待不雅察，2025年好意思国通胀出路仍然有较大概略情趣。昔日两年的季节性频繁泄漏为一季度通胀偏高；且近期经济步履走强，而通胀动作需求的滞后方针，后续也可能回升。此外，特朗普计谋可能对通胀旅途产生清楚影响。若是特朗普在1月20日就任后鼓励对大家以及中国大王人加征关税约略大限制终结违章侨民，可能导致好意思国通胀压力回升，从而对子储的降息组成制约，联储2025年降息幅度或不足点阵图（2次）的指引，以至可能不降；可是若是特朗普关税和侨民计谋不足预期，则对好意思国通胀风险的担忧将缓解，联储有望完毕点阵图教育的降息幅度。

风险提醒：联储鹰派超预期；通胀出现趋势性高涨。

著述开始

本文摘自2025年1月16日发布的《好意思国12月通胀不测放缓》

易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC No.AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No.S0570122120062

赵文瑄 相干东谈主 SAC No. S0570124030017

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